An Empirical Analysis of the Stock Market Performances of Reorganized Firms and the Disclosure Effect of Completion of Reorganization

회사정리기업의 주식성과와 회생절차종결 경영정보의 공시효과

The purpose of this paper is to analyze the stock market performances CAR of reorganized firms and study the disclosure effect of completion of reorganization to examine whether there exists significant economic merit for the institutionalized continuation of unprofitable firms. The main results of this paper can be summarized as follows. First, the average stock market performances for +12 months after the completion of reorganization compared to those for -6 months before the proposal of reorganization show consistently negative returns. Second, to see whether there exist significant differences between the stock market performances of reorganized firms and those of normal firms with similar characteristics, CAR's measured from -6 months before the proposal of reorganization to +12 months after the completion of reorganization are statistically tested, which results in significantly negative values starting +5 months after the completion of reorganization. Finally, to see the disclosure effect of the news of completion of reorganization, daily CAR's are measured and tested, which shows positive values only for -20 days and -19 days before the disclosure, and shows negative values for the whole periods up to +20 days after the disclosure. The results of the paper imply consistently that the reorganized firms have no better performances compared to the similar normal firms, and the performances do not improve even after the completion of reorganization, which casts serious doubts upon the current forms of the institutionalized continuation of unprofitable firms.

본 연구는 회생절차 종결기업들의 종결이후의 주식성과를 분석함으로써 회사의 갱생을 통하여 경제적 효율성을 제고하고자 하는 회사정리제도가 실제로 그 목적을 충실히 수행하고 있는지를 검정하고자 하였다. 본 연구에서는 주식성과를 중기와 단기로 구분하여 분석하였다. 첫번째, 중기 주식성과 분석에서는 회사정리를 종결한 기업을 대상으로 회사정리신청 6개월 이전부터 회사정리 신청월까지의 주식성과와 회사정리종결월로부터 12개월 이후 동안의 주식성과의 변화를 측정하여 회사정리 종결기업과 비교대상 일반 기업 간에 차이가 있는지를 검정하였다. 두번째, 단기 주식성과분석에서는 회사정리종결 정보의 공시 이전 20일부터 공시 이후 20일까지의 주식성과 분석을 통하여 회사정리종결이라는 경영정보의 공시효과를 검토하고자 하였다. 분석결과, 중기 주식성과에서는 회사정리신청전보다 회사정리종결월 이후의 누적초과수익률(CAR)로 측정한 주식성과는 회사정리 종결 이후 12개월 동안 지속적으로 음(-)값으로 유의적인 초과수익률을 얻고 있다. 단기 주식성과를 분석하는 공시효과 분석에서는 회사정리종결 공시 이전 -20일부터 회사정리종결 공시까지는 양(+)의 값으로 나타나지만, 종결 공시 이후 +1일부터 종결 공시 이후 +20일까지 모두 음(-)의 값으로 나타났다. 이러한 결과는 주식시장에서 회사정리종결 이후 주식성과가 중기와 단기 모두에서 부정적으로 나타남으로써 현행 회사정리종결제도는 경제적 효율성 제고라는 소기의 목적을 충분히 달성하지 못하고 있다고 판단된다.